美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性嘴巴含胸的感觉知乎债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(嘴巴含胸的感觉知乎zhù)的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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