金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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